Валютный спекулянт, No.9 (71), 2005

Гордившийся своей непорочной рыночной чистотой Резервный Банк Новой Зеландии решил расстаться с лаврами центрального банка, проводящего наиболее последовательную рыночную политику валютного курса (так называемое «чистое плавание» [1]). 30 марта 2004 года правительство Новой Зеландии одобрило предложение Резервного Банка, которое наделяет Банк правом использовать валютные интервенции для воздействия на уровень обменного курса. Этот новый подход направлен на сглаживание тех тенденций валютного курса, которые РБНЗ считает неоправданными с точки зрения состояния основных экономических показателей.

Если рынок оказался вдруг...

Новая политика принята в дополнение к обычным целям валютных интервенций. С момента отправления кивидоллара в свободное плавание в 1985 году политика РБНЗ состояла в том, чтобы использовать интеревенции только в периоды «чрезвычайного рыночного беспорядка». Существующая политика сориентирована на поддержание функционирования валютного рынка в кризисной ситуации, а не на сохранение какого-либо конкретного уровня обменного курса.

Данная политика предназначена для тех редких случаев, когда происходят сбои в рыночном механизме, транзакции не могут быть завершены и когда под угрозой оказывается стабильность всей финансово-экономической системы. За 20 лет плавания новозеландской валюты у Резервного Банка ни разу не было необходимости вмешиваться, чтобы остановить подобный кризис. Однако портфель в 3.3 млрд. н.з. долларов РБ поддерживает, чтобы иметь валютный запас, который может быть использован для кризисных интервенций. Действующая политика кризисных интервенций требует, чтобы она по-прежнему не была подвержена влиянию новой политики интервенций.

В то же время новая политика обеспечивает Банк еще одним инструментом монетарной политики, дополняющим регулирование официальной ставки процента. Данный инструмент помогает срезать пики и заполнять провалы в цикличном движении валютного курса, которые осложняют задачу поддержания ценовой стабильности (что и является главной задачей РБ). Использование интервенций, как и регулирование ставки процента, теперь может осуществляться Резервным Банком независимо от правительства (прежде конечное решение об интервенциях принималось именно правительством).

Необходимость интервенций Бюллетень РБНЗ от марта 2005 года объяснил следующим образом. В целом, плавающий обменный курс помогает экономике приспособиться к изменяющимся внутренним и внешним условиям и поощряет эффективное размещение производственных ресурсов. Величина обменного курса в средне- и долгосрочной перспективе определяется, в том числе, различиями в уровнях инфляции и процентных ставок, стадией бизнес цикла по отношению к торговым партнерам, движением объемов внешней торговли и различиями в производительности. Это означает, что обменный курс может играть в экономике роль буфера. Так, при ослаблении экономики, когда снижается прибыльность активов, сокращается спрос на активы, деноминированные в новозеландских долларах. Это в свою очередь ведет к снижению валютного курса и помогает вернуться к более сильной экономической деятельности.

В то же время возможны периоды, когда колебания валютного курса не отражают базовые экономические показатели. Например, отход от «справедливой стоимости» валюты возможен в результате краткосрочной спекулятивной деятельности. Подобные «небазовые» факторы могут подталкивать обменный курс на экстремальные уровни и создавать, в результате, ненужное давление на некоторые сектора экономики, в первую очередь экспортный. Очевидно, что например, завышенная оценка кивидоллара по отношению к его долгосрочному среднему уровню ведет к снижению экспортный доходов в новозеландской валюте с соответствующими последствиями. Однако Банк признает, что подобные ситуации, требующие вмешательства РБ с целью коррекции возникают крайне редко.

Для того, чтобы принять решение на интервенцию РБ должен убедиться, что обменный курс экстраординарно высок или низок, что он не оправдан базовыми экономическим показателями, что цели интервенции соответствуют задачам РБНЗ, и что существуют разумные основания ожидать успеха интервенций. Решение Банка об интевенции обязательно должно быть опубликовано после уведомления Министернства Финансов Новой Зеландии.

Валютные интервенции предполагают более высокий уровень финансового риска по сравнению с прочими видами деятельности Резервного Банка, поэтому РБНЗ потребовался дополнительный капитал для покрытия потенциальных убытков, связанных с интервенциями. По оценкам Банка, необходимый объем дополнительного капитала составляет NZ$1 млрд., каковой и был запрошен у правительства в качестве государственных вливаний. С целью обеспечения возможностей РБНЗ независио от правительства осуществлять интервенции, Министерство Финансов и Кабинет одобрили миллиардную «инъекцию» в капитал Резервного Банка Новой Зеландии в июне 2004 года.

РБНЗ сообщил, что валютные интервенции обычно должны проводиться в валютной паре кивидоллар/доллар США. Это связано с тем, что эта валютная пара наиболее активна и большинство остальных валютных пар есть по-просту поизводные от нее. В результате использование этой валютной пары позволяет РБ проводить интервенции наиболее быстрым и наиболее эффективным способом, максимизируя воздействие на обменный курс кивидоллара против всех других валют. При этом, как правило, интервенционистские операции должны осуществляться через «оптовых» игроков рынка рыночными пакетами от NZ$10 млн. и выше. Резервный Банк не предполгает прямых операций с корпорациями или индивидуальными участниками внешнеэкономической деятельности.

Хотят ли инвесторы киви?

Пока не видно никаких причин, оправдывающих вмешательство Резервного Банка в валютный цикл. Скорее, решение перейти к «грязному» плаванию было принято в ожидании дальнейшего и, по оценкам Банка, завышенного роста курса новозеландской валюты. Этого, однако, не произошло. Наоборот, наметилась тенденция снижения курса (см. Граф.1)

По-прежнему на курс киви влияет активность зарубежных инвесторов. Высокие ставки процента в Новой Зеландии преопределили сильный спрос на бонды, деноминированные в новозеландской валюте и реализуемые иностранным инвесторам. Выпуск еврокиви и уридаши (бонды для японского рынка) создали огромный спрос на новозеландский доллар в последние два года. В прошлом году было выпущено бондов на NZ$11 млрд., и почти на такую же сумму в первую половину этого года.

Однако, как утверждают прогнозы, после «созревания» бондов инвесторы могут начать выводить свои средства из Новой Зеландии, создавая избыточное предложение местной валюты. В 2006 году должно быть погашено еврокиви и уридаши на сумму в NZ$8.3 млрд., и еще на NZ$7.6 млрд. в 2007 году. Это вместе расширяющимся дефицитом текущих счетов может привести к обсценению кивидоллара на 25% к концу следующего года. Более того, даже без погашения бондов кивидоллар уже находится под серьезным давлением, которое компенсируется выпуском новых бондов. Как отмечают специалисты банка Westpac, если спрос на новозеландский доллар упадет, то дефицит баланса текущих счетов, составляющий 7% ВВП проявит себя во всей красе.

Пока же выпуск бондов еврокиви и уридаши идет своим чередом, оказывая благоприятное воздействие на новозеландский рынок, поскольку компенсирует дефицит баланса. Причем выпуск бондов осуществляется не только частными банками, но и правительством Новой Зеландии. Таким образом, инвесторы проявляют интерес и к относительно низкодоходным государственным бондам. Действительно, существующий разрыв в ставках процента – 6.75% против 2% и 0% соответственно –весьма привлекателен для инвесторов из Европы и Японии.

Тем более, что Резервный Банк Новой Зеландии твердо настроен продолжать текущую политику. 9 июня сего года РБНЗ выпустил заявление о монетарной политике, подтвердив жесткую политику, сохранение ставки процента на уровне 6.75%, а также сообщив о том, что в обозримом будущем нет оснований для снижения ставок. На заседании Комитета по финансам и расходам 15 июня министр финансов Майкл Каллен выступил с комментариями о том, что РБНЗ не может опустить официальную ставку процента ниже 6.75%, так как он борется с инфляцией. Эти комментарии в поддержку жесткой монетаристской политики Резервного Банка, как и ослабление доллара США (в связи с меньшим, чем ожидалось притоком капитала в американскую экономику - US$47.4 млрд. в апреле против спрогнозированных Уолл-стритом US $60.0) подтолкнули киви за отметку в 71 цент США. В середине июня курс составлял US$0.7131- 0.7165.

Киви расти больше не хочет

Однако в конце июня поступила информация о неблагоприятном состоянии торгового баланса Новой Зеландии – как сообщило Statistics New Zealand, вместо ожидаемого в мае плюса в NZ$300 млн. в торговом балансе обнаружился дефицит в NZ$25 млн. И новозеландский доллар двинулся вниз к отметке US$0.7040. Решение ФРС США повысить официальные ставки процента с 3% до 3.35% придало дальнейшее ускорение этому движению вниз, и июль киви встретил на уровне US$0.6929.

Эксперты полагают, что давно ожидаемый перелом в тенденциях роста экспортных цен, вероятно, уже на пороге. Так, индекс банка ANZ по мировым ценам на продукцию первичного сектора опустился в июне на 0.8%. Это стало первым за два года последовательным снижением в течение двух месяцев. Этому снижению соответствовало падение обменного курса новозеландской валюты. В результате, в новозеландских долларах цена на товары первичного сектора остались неизменными. Таким образом, валютный курс выступает своеобразным амортизатором дальнейшего снижения цен, возможного в последующие месяцы.

Мировые цены на 13 ведущих товаров первичного сектора, экспортируемых Новой Зеландией, выросли на 5% за последний год и почти на 40% за последние четыре года. Тем не менее, в кивидолларах они выглядят гораздо скромнее: они лишь на 25% выше, чем четыре года назад, и на 7.5% ниже по сравнению с прошлым годом. Баранина и молочные продукты – это единственные товары, которые в течение ушедшего года сохранили свои позиции в новозеландских долларах. В июне цены на восемь из 13 товаров, включенных в индекс банка ANZ, упали, а выросли лишь на три – баранину, оленину и пиловочник.

За последнюю неделю июня и первые дни июля кивидоллар упал почти на 4 цента США, т.е. потерял 5% своей стоимости. Мировые цены на баранину в июне выросли на 0.1% и оставались на рекордных уровнях за всю 19-летнюю историю составления индекса банка ANZ. Ограниченные поставки из Новой Зеландии помогли удержать цены на высоком уровне, несмотря на то, что сезонные пики потребления в Европе давно прошли. Цены на молочную продукцию оставались неизменными, благодаря плотному соответствию спроса предложению. Упали цены на говядину, яблоки и кругляк.

Тенденцию движения киви вниз оказались достаточно сильными. В первую неделю июля новозеландский доллар упал ниже 68 центов США - впервые за почти весь годовой период. А на одной стадии даже опускался ниже 67 центов США. Это происхоило на фоне укрепления гринбэка. В результате торговля киви характеризуется продолжающимимся продажами. В частности, инвесторы из США стали закрывать свои позиции в киви. Рынок даже игнорировал движение вверх мировых рынков первичной продукции. По всей видимости, доллар США оказывает подавляющее воздействие на курс киви.

Эксперты банка ANZ отмечают, что киви настроен на падение в связи с опасениями относительно ослабления экономических перспектив страны. В самом начале июля Организация Экономического Сотрудничества и Развития (OECD) выпустила доклад о состоянии новозеландской экономики. Ее прогноз – прирост в пределах от 3.25% до 3.5% ежегодно до 2010 года. Это меньше, чем 4.4% в прошлом году, но все равно выглядит удовлетворительно. Прогноз OECD утверждает, что торможение экономического роста, вызванное укреплением курса киви, ухудшением условий экспортной деятельности и высокими ставками процента, будет кратковременным. В 2005 году экономика вырастет на 2.9%, а в 2007-2010 гг. будет расти на 3.3% ежегодно.

Однако одновременно банк Westpac опубликoвал свой прогноз, противоречащий позиции OECD. Банк полагает, что экономика Новой Зеландии движется к рецессии, и ее поддерживает только сильный жилищный рынок и высокая занятость. Ведущий экономист банка Westpac Брендан О’Донован охарактеризовал текущий бизнес-цикл Новой Зеландии как «давно прошедший свои лучшие дни». По его мнению, если бы не крепкий жилищный рынок, то страшное слово на букву «р» уже стало бы реальностью.

Значительная часть вины за ослабление курса кивидоллара возлагается на укрепление американской валюты. Эксперты полагают, что у доллара США хорошие перспективы. В начале июля доллар США вышел на самый высокий уровень за последние 13 месяцев в отношении евро, швейцарского франка, фунта и иены. А, соответственно, на данном этапе рост новозеландской валюты, скорее всего закончился.

1. Цыганов Ю. Свободное плавание в грязной воде// Валютный спекулянт, 2004, No.5, cc.42-45

Юрий Цыганов. Сентябрь 2005