На первый план экономической проблематики в Австралии выдвинулся вопрос о состоянии австралийской валюты. В настоящее время об австралийском долларе можно сказать, что он устойчив … в своем падении. В первом квартале этого года австралийский доллар упал с 65 центов США до 61. Затем он сполз ниже 60 центов, несмотря на все прогнозы об усилении. Наиболее серьезные проблемы с австралийской валютой возникли в конце августа. Посмотрим на эти "приключения".

После лихорадочных торгов предпоследней августовской недели, озидоллар упал сразу на 2 цента против доллара США, а также ослаб в отношении иены. В дальнейшем доллар несколько укрепился - 28 августа курс составил $US0,5733/38, поднявшись на 20 пунктов с уровня в $US0,5718/23, зарегистрированного перед уикендом 25 августа. В целом рынок выжидал дальнейших результатов продажи озидоллара за иены, а также запланированных важных объявлений, касающихся торговли в июле, дефицита по текущим счетам во втором квартале, зарплаты, кредитов, розничных продаж и прибылей компаний.

Никаких серезных причин, кроме внешних факторов, для относительно резкого падения озидоллара на предпоследней неделе августа не было, но иностранные инвесторы отвернулись от австралийской валюты. Однако на отметке 0,5715/20 озидоллар стали покупать австралийские покупатели, считая такой курс выгодным для покупки. Тогда именно местные покупатели вдохнули в доллар жизнь после одномоментного падения круса на 2 цента в предшествующие два дня. Среди покупателей экспортеры и различные фонды, ожидающие, что в полугодовой и годовой перспективе австралийская валюта укрепится.

Причиной очередного провала курса явилась комбинация двух факторов - множественные посреднические продажи, конечной целью имевшие новозеландский доллар, и крайне резкое падение евро (которое в свою очередь было спровоцировано публикациями негативных оценок развития немецкой экономики). Новозеландский доллар продавался по рекордно низкой цене в $US0,4350, а озидоллар при этом использовался как фактический киви, благодаря своей более высокой ликвидности. Озидоллар также потерял в весе в ходе прямых продаж в обмен на японскую иену.

Как только озидоллар перешел психологическую отметку в $US0,5850, его падение резко ускорилось. Фактически, доллар оказался вовлеченным в спираль продаж вместе с евро и новозеландским долларом в свзи с тем. что инвесторы кинулись скупать доллары США. Катализатором резкого падения стало решение американского Комитета открытого рынка удерживать ставку по резервным фондам неизменной в 6,5%. Все первое полугодие инвесторы покупали активы, альтернативные американским, поскольку все ожидали замедления американской экономики. Данное решение Комитета неожиданным образом вернуло инвестиционные потоки в сферу американских активов.

В начале сентября, находясь в "заторможенном" состоянии, курс австралийской валюты несколько вырос. 4 сентября при закрытии он составлял 0,5763/68 за доллар США. Однако уже 6 числа австралийский доллар провалился на рекордно низкий уровень для последних двух лет. Это впервые за последние время потребовало вмешательства Резервного банка для поддержания курса австралийской валюты. Катализатором нового падения стало снижение озидоллара по отношению к иене за отметку в 60 иен. В результате он оказался на уровне в $US0,5610 и продавался всего по 58,80 иен за озидоллар. Падение было остановлено вмешательством Резервного банка Австралии, вышедшего на рынок через два ведущих банка. Это позволило подтолкнуть курс обратно на уровень $US0,5695. Одновременно взвешенный индекс (против корзины из 24 валют) упал на полпункта с 52 до 51,5. Реакция рынка наступила в связи с решением Резервного Банка не менять ставку процента в Австралии.

Любопытно отметить, что в начале года предполагалось, что установление ставки процента на 50 пунктов выше, чем в США, позволит поддержать австралийский доллар. Утверждалось, что если прогнозы ускоряющегося экономического роста мировой экономики верны, то австралийский доллар должен вырасти в 2000-2001 гг. Пределы этого роста будут зависеть от повышения цен на товары и соотношения ставок процента в США и Австралии.

Однако этого не произошло - на следующий день после объявления Резервного Банка случился натуральный коллапс. Вечером 7 сентября озидоллар упал в район US55 центов, наиболее низкий курс австралийской валюты зафиксированный когда-либо за всю историю. Это произошло, несмотря на то, что Резервный Банк перед этим уже два дня пытался защитить национальную валюту перед лицом рванувшего вверх доллара США. Так плохо дела у озидоллара шли только в августе 1998 года, во время азиатского финансового кризиса. По оценкам дилеров, Резервный Банк Австралии купил около $400 миллионов, что позволило поднять на сегодняшних торгах курс с US55,93 центов до US56,30. На австралийскую валюту оказывало крайне негативное влияние евро, которое активно стремится вниз и которое уже достигло нижайшей отметки по отношению к доллару США. Евро продавалось по US86,30 центов, самый низкий уровень с момента выпуска валюты в январе 1999 г., и по Y91,45.

В течение недели Резервный Банк Австралии трижды оказывал многомиллионную подержку падающему озидоллару, что не воспрепятствовало 14 сентября падению австралийской валюты до очередного "самого низкого уровня в истории". В этот день доллар упал ниже 55 центов США. Это впервые после 1983 года, когда он стал плавающей валютой. Накануне при закрытии торгов курс составил US55,33 цента, а 14 числа в пять часов вечера упал до отметки в US54,85 центов. Обозреватели полагают, что падение австралийского доллара ниже отметки в 55 центов США отражает сильные позиции именно американского доллара и более привлекательные для инвесторов процентные ставки, которые в США выше, чем в Австралии. В некоторых случаях финансовый рынок ведет себя совсем нерационально. Так, после опубликования цифр американского дефицита по текущим счетам американский доллар усилился, поскольку цифры оказались не так печальны, как ожидалось, и это стало еще одной плохой новостью для австралийского доллара. Однако в отличие от августа 1998 года, когда был поставлен предыдущий рекорд падения, у озидоллара есть шанс "исправиться".

21 сентября доллар несколько улучшил свои позиции после падения ночью на очередной рекордный уровень в $US0,5363. К пяти часам вечера курс составил $US0,5389/94. Взвешенный индекс в результате падения доллара ниже 55 центов США снизился с 50,6 до 50,2 пунктов. В течение последующей недели озидоллар боролся за то, чтобы вернуться на отметку в 55 центов и пока это ему удалось. 28 сентября доллар продавали в диапазоне от $US0,5486 до 0,5512.

Резервный Банк озабочен возможностью усиления инфляции в связи с ослабшим долларом, что дает основания ожидать дальнейшего ужесточения монетаристкой политики в октябре. Еще в апреле, когда озидоллар находился на отметке в 58 центов, Резервный Банк предупреждал, что его падение может поставить под угрозу целевой уровень инфляции, установленный между 2 и 3%. Падение озидоллара - это настоящая головная боль для Резервного Банка, который пытается привести в порядок внутренние индикаторы, в значительной мере искаженные введением налога на товары и услуги (GST). Фактически вынесено предупреждение о том, что ужесточение ставок процента начинает "кусаться" и последующие повышения должны быть отложены. Эти же соображения заставляют Резервный Банк вмешиваться для поддержания круса доллара. Падение озидоллара против доллара США отражает силу американской валюты, которая также выросла против иены и евро. Однако озидоллар терял в своем в своем взвешенном индексе (против корзины из 24 валют) всего несколько процентов в квартал, что является очень небольшим изменением. В этой связи низкий австралийский доллар давал незначительный инфляционный эффект, и Резервный Банк не особенно об этом беспокоился, пока доллар не начал ставить рекорды падения.

Напомним, что до декабря 1983 года австралийский обменный курс был фиксированным. То есть стоимость австралийской валюты устанавливалась Резервным Банком Австралии, а не игрой рыночных сил и соотношением спроса и предложения. Это позволяет регулировать курс в зависимости от установок правительства в экономической политике. Роль центрального банка (каковым и является Резервный Банк) здесь заключается в том, чтобы выкупать излишки или продавать на рынке дополнительные объемы валюты, чтобы обеспечить заданный обменный курс.

В декабре 1983 года Австралия ввела свободноплавающий курс, позволив тем самым определять стоимость австралийского доллара международным валютным рынкам. Однако, отказавшись от возможности напрямую определять курс доллара, правительство все же может воздействовать на него путем купли-продажи на валютных рынках определенных объемов австралийского доллара. Такая практика именуется "управляемым плаванием".

Какковы же те силы, что толкают австралийскую валюту все ниже и ниже? Ясно, что на обменный курс влияет уровень мировых цен на товары. И здесь для Австралии ситуация обстоит неблагополучно. Уже в феврале проявилась настораживающая тенденция падения цен на уголь и на железную руду, проявившаяся во время переговоров между австралийскими добывающими компаниями и японскими контракторами. Несмотря на рост цен на нефть и уже происшедшее падение цен, эта тенденция сохранилась. В первую очередь на бытовой уголь. Это, очевидно, один из симптомов медленного экономического восстановления Японии. Результаты переговоров по углю и железной руде, несомненно, являются важным фактором, влияющим на курс австралийской валюты. В этой связи торговцы валютой наряду с процентными ставками отслеживают и уровни промышленного производства в Японии. Устойчивый рост японской экономики, без сомнения, оказал бы положительное влияние на австралийский доллар.

Однако остальные показатели, традиционно выступавшие в качестве факторов, что определяют уровень обменного курса, в Австралии выглядят очень неплохо. Это касается и уровня инфляции, и ставки процента, и экономического роста. Без сомнения, понижательное воздействие оказывает уровень внешней задолженности, но здесь никаких резких измнений не происходило. Таким образом, последнее время решающую роль в определении курса озидоллара играл только один фактор - фактор товарных цен.

И здесь нам придется обратиться к сущности международного валютного рынка. Глобальный валютный рынок есть порождение "новой экономики" постиндустриального мира. Та манера, в которой "выступает" валюта конкретной страны в мировых быстродвижущихся потоках капитала, в настоящее время является главным определяющим фактором их экономической судьбы: никто не может скрыться от глобальных финансовых рынков. Алан Гринспан, председатель Федеральной Резервной США, говорил, что есть острая необходимость в понимании того, как работает новая "высокотехнологичная финансовая система", если мир хочет избежать беспорядка, "выходящего за пределы нашего понимания или нашей способности быстро реагировать". По его словам, "сегодняшняя международная финансовая система коренным образом отличается в таком множестве аспектов от своих предшественников, что было бы разумно называть ее новой, в отличие от простого продолжения эволюции из того, что было в прошлом". Предшественник Гринспана Пол Волкер, выступая в Сиднее в прошлом году, предупреждал, что переменчивость валютного рынка достигла той точки, что она угрожает пркратить осуществление его функций как инструмента международного обмена. В определенный момент, предположил Волкер, мы увидим рождение глобальной валюты.

Рынки капитала претерпевают фундаментальные изменения. В прошлом силой, меняющей стоимость валюты, были фундаментальные экономические условия, а рыночные ожидания вызывали краткосрочные колебания. Сегодня же "написанная" стоимость валюты становится более важной, даже доминирующей. Как показал азиатский валютный кризис, ожидания теперь могут пересиливать влияние фундаментальных условий в экономике. На крайний случай, скорость, с которой происходят изменения, не является отражением экономической активности в "реальной" экономике.

Поскольку Австралия плохо вписывается в складывающиеся региональные альянсы, поэтому она неудобно чувствует себя в глобальных финансовых раскладках. Она воспринимается как производитель товаров, и ее валюта оценивается соответственно. Частично этот подоход отражает реальную торговую деятельность, но не принимает во внимание собственно экономику страны, которая концентрируется вокруг отраслей услуг и быстро становится постиндустриальной. В результате наблюдается разрыв между реальным состоянием австралийской экономики и ожиданиями дилеров, которые выносят свои суждения о валюте, и характер внутренней экоомики Австралии не является главным в оценках международных инвесторов. Кстати, этот разрыв сыграл в пользу Австралии во время азиатского валютного кризиса, но он с таким же успехом может причинять и вред.

Степени воздействия этого феномена нельзя недооценивать. Известно, что обычные представления говорят, что капитал следует за реальным сектором экономики (это касается сбережений, инвестиций и текущих счетов), а мировые финансовые потоки это "пассивные остатки". Однако после азиатского кризиса появились свидетельства того, что международные потоки капитала используются для влияния и даже формирования экономики региона, а не просто следуют складывающейся экономической ситуации.

Здесь же кроется серьезная проблема для национальных правительств. Теперь оказывается, что правительства должны не только заботиться о здоровом развитии основ экономики, но от них также дожны идти убедительные международные сигналы инвесторам. Иными словами, правительства должны заниматься маркетингом собственной валюты. Что это означает для озидоллара?

Австралийский доллар является одной из наиболее активно продаваемых и покупаемых мировых валют, и Австралия ни в коей мере не изолирована от финансовых потрясений. Как сказано выше, инвесторы продолжают рассматривать Австралию как производителя товаров и увязывают австралийский доллар именно с товарами, которые теперь уже не имеют такого значения в экономике как прежде. В действительности, следовало бы обращать внимание на новые растущие отрасли, которые представляют значительную часть австралийского будущего, но по-прежнему рейтинги Австралии выстраиваются на товарной основе. Несмотря на успехи в новых отраслях, Австралия все еще рассматривается как страна из ряда производителей товаров, вроде африканских или южноамериканских стран.

Однако увязывание озидоллара с движением товаров не отражает подлинного характера австралийской экономики. Например, в 1991-1999 гг. промышленное производство росло среднегодовыми темпами в 12%, а сектор услуг - в 7% в то время, как традиционные сельскохозяйственное производство и горнорудная отрасль росли соотвественно темпами в 6,5% и 6%. К сожалению, представление международных валютных трейдеров достаточно консервативны, и может пройти еще не один год прежде, чем они начнут рассматривать австралийскую экономику как более сложную экономику, а не просто базирующуюся на производстве товаров.

В настоящее время происходит просто увязка ситуации во внешней торговле Австралии с деятельностью на валютных биржах, что фактически представляет собой простые краткосрочные реакции инвесторов на валютном рынке. При этом наблюдается дефицит рационально действующих инвесторов, ориентирующихся на долгосрочную перспективу. Среди них центральные банки различных стран. В этом нет ничего удивительного. Экспортеры работают с валютными курсами, принимая во внимание колебания, возможные в течение 6-12 месяцев, менеджеры фондов ориентируются на трех-шести месячную перспективу, а хеджинговые фонды (хеджирование - распределение инвестиций по корзине валют с целью максимизации эффективности) ведут свои валютные операции ежедневно.

Колебания австралийского доллара могут быть поняты из его взаимоотношений с ведущими мировыми валютами - иеной и американским долларом. Австралийский доллар находится под сильным воздействием иены, когда наблюдается низкий экономический рост и растут запасы, но он склонен следовать за долларом, когда наблюдается высокий рост и низкий объем запасов. Это происходит последние 12 лет. Таким образом, на первый план выдвигаются такие критерии как запасы продукции и темпы прироста.

Основная причина противоречия между экономическими основами и рыночной реальностью на глобальных валютных рынках заключается в огромной торговле производными ценностями. Вторичные деривативы, или производные транзакции предназначены для обеспечения гарантий против нестабильности. Но одновременно это ведет к огромному объему возможных транзакций, что и создает ситуацию, заставляющую переосмыслить финансовые рынки. Ежедневно на торгах обращается US$ 1,6 триллиона. Взятая в годовом исчислении эта цифра в 10 раз окажется больше всей мировой экономики и превысит все резервы всех центральных банков мира. Оказывается, что капиталы, обращающиеся на мировом рынке находятся под концентированным контролем, поскольку семь крупнейших банков мира имеют непропорционально бюольшую долю в годовой торговле этим фиктивным капиталом.

Подобные объемы торговли показывают, что инструменты покрытия риска меняют способы функционирования международных рынков капитала. Фиктивный капитал возник не вчера, новым, однако, является его объемы движения. Возможности для этого были открыты постепенным отказом от фиксированных валютных курсов с начала семидесятых годов. В результате возникли риски в зоне, прежде считавшейся стабильной, что и потребовало новых, более эффективных, средств управления рисками.

Особенность торговли международными деривативами заключается в том, что, будучи призванной защитить глобальный обмен, она происходит в условиях, когда никто не может защитить само средство обмена, т.е деньги. Таким образом, возникает парадокс - средства, изобретенные для защиты от риска, сами вносят риск в систему. Такие рынки действуют как небольшие зеркальные залы. Поскольку они устанавливают цены по поводу цены денег (а затем устанавливают цены риска неточностей в ценах по поводу цены денег), они несут в себя риск того, что они создают финансовую среду, отвлеченную от "реальной" экономики и пытающуюся приспособить реальность к своему диктату.

Как видим, австралийский доллар стал "жертвой" международных финансовых рынков. Надо сказать, что не он первый. Сходный механизм лежал в основе азиатского финансового кризиса. Хотя тогда много говорилось о "финансовых шакалах", составивших чуть ли не заговор против азиатских валют (то есть о различных фондах, спекулирующих на валютных рынках), основная причина именно в характере функционирования новых глобальных валютных рынков. Сегодня в эти жернова попал озидоллар, и остается только надеется, что он выйдет оттуда не слишком помятым.

Copyright (c) 2000 Yuri Tsyganov

Для перепечатки требуется письменное разрешение автора